（一）产品生命周期显著延长，版号储备丰富

多元化、精品化战略进一步夯实，提升产品长线运营能力。自从公司 2018 年提出 “精品化、多元化、全球化”战略以来，自研产品排名稳定性显著优化，2021 年 7 月 22 日公司发行了里程碑式自研产品《斗罗大陆：魂师对决》，该产品首月流水达 到 7 亿元，上线 157 天平均排名畅销榜前十，在上线两年基本能够保持在畅销榜前 100 水平，已初步验证精品化战略成效。考虑到游戏产品类型的转变和精品化双重 战略转型叠加，公司从 2020 年以来发行或者代理的游戏在产品日活用户数衰减情 况、用户粘性、单用户日均时长都有明显提升。我们选择了 2020 年以来公司上线 主要产品，其中自研游戏有《荣耀大天使》（21 年 1 月上线）、《斗罗大陆：魂师 对决》（21 年 7 月上线）；代理游戏有《云上城之歌》（2020 年 6 月上线）、《斗 罗大陆：武魂觉醒》（2021 年 4 月上线）、《叫我大掌柜》（2021 年 4 月上线）、 《小小蚁国》（2022 年 9 月上线）。

(相关资料图)

从自研产品的日活用户衰减情况来看，游戏上线 6 个月之后《斗罗大陆：魂师对决》 的 DAU 衰减为首月的 38%，显著高于 2021 年初上线的自研 ARPG 手游《荣耀大 天使》（上线 6 个月 22%留存率）。拉长时间维度来看，在游戏上线 20 个月后《斗 罗大陆：魂师对决》DAU 留存率仍有 25%，而《荣耀大天使》留存率为 8%。从公 司代理产品来看，公司代理游戏《云上城之歌》、《小小蚁国》在游戏长线运营能 力上都有显著提升。从产品日均用户时长来看，各主要游戏的日均用户使用时长的 波动不明显，时长差异主要和游戏品类相关，同属于 ARPG/MMO 品类的《云上城 之歌》与《荣耀大天使》的日均用户使用时长要高于卡牌品类的《斗罗大陆：魂师 对决》与《斗罗大陆：武魂觉醒》，而 SLG 品类《小小蚁国》上线之后时长提升趋 势明显。

受到游戏版号下发周期影响，公司 2022 年上线新游的排期较为偏后，主要产品有 代理 SLG 游戏《小小蚁国》、两款相对小体量的卡牌游戏《空之要塞：启航》、《光 明冒险》。《小小蚁国》由星合互娱研发，依靠蚂蚁题材的创新，2021 年在海外上 线之后取得了不俗的表现，游戏上线两年之后依然能够在 59 个国家排入游戏畅销 榜前 100。该游戏在海外运营一年之后国内由三七互娱代理发行，上线首月 iOS 畅 销榜平均排名为 79，上线第二个月排名提升至 74，3~6 月之后平均排名稳定提升， 分别为 62、60、57、59 名。《空之要塞：启航》是一款代理的蒸汽朋克冒险跑酷 风格手游，上线初期排名表现较好，由于游戏内容消耗较快，畅销榜排名持续性稍 弱，但根据官方公众号披露，前期游戏团队仅 20 人目前已经扩大到 40 人，以加快 游戏内容更新速度。

2023年以来三七互娱获得10个游戏版号，上半年多款重点游戏上线。公司2023年以 来分别在1月、2月、3月、4月、5月、6月拿到3/1/1/1/1/3个版号，共获得10个版号， 在A股游戏公司获得版号数量里排名第三。2023年以来公司已上线的游戏有《最后的 原始人》、《凡人修仙传：人界篇》、《霸业》，其中两款代理游戏都表现不俗，《凡人修仙传：人界篇》由易娱网络研发，游戏上线后六日游戏流水破亿；《最后的原始 人》由诗悦网络研发，游戏上线一个月流水破亿。

（二）两款自研新游《凡人修仙传：人界篇》、《霸业》23 年上线表现良好

《凡人修仙传：人界篇》高度还原IP，是一款3D国风修仙MMO手游。改编自《凡人修仙传》小说，围绕主角韩立在天道影响下忘却过往，存在印记被天道抹除这一设 定，玩家将重历韩立完整成长历程，选择剑修、法修、魔修或体修等不同修炼方向， 不断提升自我境界。在主线推进过程中，玩家个性化选择，主角韩立的性格养成也 会出现分化，增加了游戏的丰富度。《凡人修仙传》在修仙题材小说中具有较大影响 力，自2007年于起点中文网开始连载，2013年大结局，多次进入各大网文/文学榜单， 曾荣登猫片胡润原创文学IP价值榜第2名。《凡人修仙传》2020年被改编为动画《凡 人风起天南》，以优良的动画制作与较高的小说还原度，吸引了大批粉丝，进一步扩 大了《凡人修仙传》IP影响力。同时作为B站的首部年番动画，其影响力进一步扩大， 截至目前已达到14.7亿播放量。《凡人修仙传》IP受众群体覆盖90后、00后，得益 于动画改编的广泛影响力，在国外也形成了一批凡人动漫粉。基于小说IP的改编游 戏《凡人修仙传：人界篇》游戏玩家群体也覆盖了IP核心粉丝、IP认知用户到泛修仙 题材游戏用户。

《凡人修仙传：人界篇》具备成熟MMO玩法，在场景视觉、地图设计等多方面，删 减了传统MMO常见的每日循环任务，减轻玩家负担。游戏在主线剧情、单人/组队副 本、功法修炼、地图寻宝等常规任务外，还设置了世界进程特殊活动，增加游戏可玩 性。同时《凡人修仙传：人界篇》注重游戏玩法、策略设定与剧情的绑定，增强题材 代入感。根据七麦数据显示，《凡人修仙传：人界篇》上线第二天进入iOS畅销榜第 4名，公测一周仍占据iOS免费榜榜首，上线22天平均畅销榜排名为10名。《凡人修 仙传：人界篇》上线以来基本位列角色扮演类游戏免费榜榜单前五，taptap评分5.8 分，游戏持续性和稳定性都较为良好。

《凡人修仙传：人界篇》在游戏宣发阶段发挥了公司在流量运营上的优势，分阶段、 分层次、聚焦游戏特色与亮点，全方位触达用户群体。在素材投放策略上，根据 Dataeye数据，《凡人修仙传：人界篇》在3月开始创意素材测试，4月底进入产品预 热阶段每日素材投放量增加至日均1800组，上线前和上线首周迎来素材投放爆发期， 日均投放量接近2.5万组。在创意素材类型上，UGC短片和代言人类素材占比超过 50%，素材投放类型主要围绕视频、新闻资讯、音乐小说等，视频内容占比达66%， 单图大图占比约34%。在投放渠道上，主要集中于几大头部渠道，其中巨量引擎占 比73.38%，腾讯广告占比17.38%，快手广告占比7.65%。总结来看，《凡人修仙传： 人界篇》在游戏素材投放策略上可以总结为三大特点，即大素材投放量，多素材创 意，差异化专注下沉市场。此外，《凡人修仙传：人界篇》在预热期邀请KOL试玩测 评、原著作者推荐，在首发期邀请李连杰代言、各领域头部及中腰部KOL全方位引 流促活。

首款自研三国SLG手游《霸业》6月上线。游戏主打国潮古风写实的3D美术风格，核 心玩法为快节奏国战搭配深度的武将养成策略。玩家在选择服务器初入游戏后，需 选择魏、蜀、吴其中一方势力，并招募名将，建设封地，提升军队，不断提高战斗力， 与服务器内的同阵营玩家联合对抗其他阵营夺取地盘。具体而言，（1）养成玩法分 为武将养成与军队城建：武将养成为养成核心，需要通过抽取或碎片合成获取，每 个武将具有等级、星级、技能、兵种、装备等五个维度的养成类别，对应不同的养成 材料，养成策略多样，自由度较高；军队城建属于传统SLG玩法，玩家需囤积资源升 级相关建筑、进行兵种整编和升级等，配合武将整体提升军队战斗力；（2）征战玩 法的基本形式为武将+军队的回合制自动战斗，以玩家综合战斗力点数为胜率结算基 础，游戏中设置有关城、都城、元宝城等城池供不同国家阵营玩家组队联机进行抢 夺，同阵营内玩家需要协商讨论制定征战对策，进一步提高了游戏的社交属性和玩 法趣味性。 《霸业》游戏上线投放节奏较快，热度符合预期。从投放上看，据ADX数据，《霸 业》前期营销投放量较低，但在上线前几日集中进行了大规模买量投放，上线当天 投放量达到最高峰，单日投放超1.3万组。整体来看，游戏上线节奏较快，前期预热 程度不高，营销宣传较少，但热度表现符合预期：据七麦数据，iOS首日下载量约20 万人次，TapTap玩家评分7.8，总体市场表现和口碑较好。

（三）战略转型后，公司提升产品长线运营能力

单一品类发展受限，多元化战略突破瓶颈。公司早期产品集中为ARPG/MMORPG品 类，虽爆发性好，但生命周期较短，单一品类抵抗风险能力低，对年轻玩家触达能力 不足。公司于2018年起提出转型，确定以“MMORPG+SLG”为核心，多元化发展模 拟经营、泛二次元、卡牌、女性向等品类的“双核+多元”战略。从实现路径上看，公 司以“自研能力提升+对外投资赋能”两方面促进战略落地，近年来转型成果显著。 在MMORPG品类上，自研有代表作《大天使之剑H5》，《永恒纪元》等；在SLG品 类上，在海外发行《Puzzles & Survival》等多款热门SLG产品，并入股易娱网络、 星合互娱等厂商，加强SLG品类研发能力；在模拟经营品类上，《江山美人》在日本 市场受到欢迎，《叫我大掌柜》在海外取得优异流水表现后，引入国内取得不错表 现；在卡牌品类上，公司自研卡牌手游《斗罗大陆：魂师对决》成为21年暑期档最 大黑马，证实公司在卡牌类手游上的精品化能力和研发实力；在泛二次元题材上， 公司于21年7月在韩国发行的二次元冒险手游《云上城之歌》表现亮眼。在女性向题 材游戏方面，公司于2020年12月在苏州成立“萤火工作室”，重点研发针对女性市 场的精品移动游戏，工作室研发的女性向古风MMO手游《扶摇一梦》以精良的美术 品质、创新MMO玩法、大女主权谋剧情设定获得了一定前期热度，已于23年1月取 得国产版号，据七麦数据显示，即将于23年8月18日上线。

公司深耕MMO、SLG、卡牌、模拟经营赛道，储备产品数量丰富。未来公司储备有 21款国内发行产品（自研8款），其中10款选择全球发行，包括MMORPG《扶摇一 梦》、《失落之门：序章（代号魔幻M）》、《空之勇者（代号3D版WTB）》、《曙 光计划》等，SLG游戏《故土与新世界》、《万乘之国》、《Puzzles & Chaos》等， 卡牌类游戏《龙与爱丽丝》、《代号星环》等，模拟经营《织梦森林》、《金牌合伙人》、《代号琉璃》等。代理游戏中，6个已有版号，包括日式Q版风格MMO《龙骑 士学院》、未来科技题材MMO《曙光计划》、魔幻Q版SLG《故土与新世界》等。 其中，自研女性向古风MMO手游《扶摇一梦》已于23年2月16日开启测试，根据七 麦数据，即将于23年7月31日上线，多文明题材SLG《Era of Glory》已在海外上线 测试。

（一）2018 年起确立“因地制宜”出海战略，跃升出海厂商第一梯队

出海基因根植页游时代，“因地制宜”升级全球化战略。作为最早布局海外业务的 游戏厂商之一，公司于2012年成立海外发行品牌37GAMES，彼时以页游品类为主； 截至2015年，37GAMES已覆盖中国港澳台、东南亚、日韩、欧美在内的70多个主流 游戏消费国家和地区，成为全球覆盖面最广的游戏平台之一。公司于2015年起逐步 拓展手游发行业务，当年于台港澳地区成功发行《暗黑黎明》、《仙剑奇侠传》、《拳 皇97》等多款手游。2018年，公司确立新“因地制宜”出海战略，在产品与发行端 均步入转型：（1）在产品端，走“精品化、多元化、定制化”产品路线，明确“MMORPG、模拟经营、卡牌、SLG”四线产品矩阵，研发立项初期即向全球化发行方向调优，并 在加强对优质研发CP投资的基础上强化自研赛道；（2）在发行端，内部运营部门从 地区分组转变为品类分组，根据不同地区用户特点定制发行品类与运营推广策略， 实现游戏内容和推广素材差异化，进一步打开欧美市场。

进入2021年，公司出海战略转型成果得到进一步验证。多款产品在海外取得成功， 拉动公司出海收入步入中国厂商第一梯队，出海业务占比连年提升。其中，2020年 末代理发行的末世题材“三消+SLG”产品《Puzzles & Survival》截至22年末，全球 累计流水已超60亿元，位居Sensor Tower2022年中国手游海外收入榜第四；2021年， 代理异世界冒险题材MMORPG手游《云上城之歌》上线日韩地区大获成功，并位居 Sensor Tower 2022年中国手游日本市场手游收入增长榜第3名；自研卡牌产品《斗 罗大陆：魂师对决》于21年海外上线后迅速拿下苹果、谷歌海外多地区畅销榜、免 费榜第一。2020年起，公司海外业务收入及占比连年提升，2020-2022年海外收入分 别为21.43、47.77、59.94亿元，收入占比分别达14.9%、29.5%、36.5%；出海排名 连年提升，于2022年首次登顶中国游戏厂商出海收入排行榜。

出海排名持续上升，位列中国出海厂商第一梯队。根据data.ai数据，2021年起，三 七互娱在以iOS与Google Play双端核算的中国游戏厂商出海收入排名中不断上升， 2021年起跻身前10，当年9月起稳定在前5名，位列第一梯队，并于22年10月达到首 次登顶的历史成绩。此轮排名上升基本与出海头部产品《Puzzles & Survival》保持 同步，后者于21年在中国游戏应用出海收入排名上快速提升，从21年1月的26名高速 拉升到21年10月第6名，此后截至23年4月，均维持前5名的高位，为公司出海收入 贡献稳定基本盘。此外，21H2起，包括《叫我大掌柜》、《云上城之歌》、《Devil M》在内的出海游戏同样持续发力，多期进入中国厂商游戏应用出海收入30强，为公 司出海收入进一步贡献增量。

头部游戏《Puzzles & Survival》累计流水持续攀升。2021年10月起，公司代理易 娱网络研发的末世题材“三消+SLG”产品《Puzzles & Survival》于美国、日韩等海 外地区陆续发行，该游戏首次将末世题材与三消题材创新融合，迎合玩家需求喜 好，并在不同发行地区进行精细化、差异化运营，包括联动知名游戏IP、美剧，植 入国家特色文化节日内容，根据主流用户属性作针对性营销方案等，在爆红的前提下进一步延长游戏生命周期。根据Sensor Tower数据，自20年12月起，累计流水 不断攀升，常年居于出海游戏收入榜前5名；根据易娱官网，截至23年5月，全球累 计流水已达到78亿元人民币。

海外收入占比逐年提升。受益于多款海外游戏的成功发行，自 2020 年来，公司境 外收入呈现高速增长，2020-2022 年分别录得境外收入 21.43 亿元、47.77 亿元、 59.94 亿元，同比增速分别为 104%、123%、25%，占总营收比例分别为 14.9%、 29.5%、36.5%。在境内收入增速放缓背景下，海外收入已构成公司新的增长驱动 力。

（二）出海游戏储备丰富

出海游戏储备丰富。目前，三七互娱共储备有 24 款出海游戏，其中 17 款为代理游 戏，7 款为自研游戏。发行品类覆盖 MMORPG、卡牌、SLG、模拟经营、休闲 5 大 类别。具体而言，有包括《曙光计划》、《扶摇一梦》、《平行轨迹》、《代号斗 罗 MMO》、《空之勇者（代号 3D 版 WTB）》等在内的 9 款 MMORPG 游戏；《龙 与爱丽丝》、《铁杆三国》、《空之要塞：启航》、《代号星环》4 款卡牌游戏； 《Yes Your Highness》、《织梦森林》、《代号琉璃》3 款模拟经营游戏；《代号 G2》、《Era of Glory》、《Puzzles & Chaos》、《Bugtopia》等 7 款 SLG 游戏， 以及《代号休闲》1 款休闲类游戏。从发行情况上看，有 11 款产品选择仅海外发 行，13 款产品选择全球发行，全球发行品类占比超过 50%，其中，《凡人修仙传：人界篇》、《空之要塞：启航》已分别于 2023、2022 年国内上线。

公司在AI领域有深厚的技术积累，从AI助力游戏运营到游戏研发环节均有布局。在游 戏运营上，从2018年底开始公司搭建了天机+量子，即两大自动化投放系统和智能化 分析运营系统，用于流量运营的智能化和数字化建设，大大降低了游戏运营中的试 错成本。天机和量子两者配合运行的简单逻辑为：天机为量子反馈游戏实时LTV预估 等数据，将实时数据即时反馈给量子系统，量子能够通过机器学习模型，选择更优 的素材、用户、账号、竞价模式，从而得出投放最优解。目前。天机和量子投入使用 已经有4年多时间，在公司国内和海外游戏发行运营中积累了大量数据和运营经验， 对公司游戏运营人效提升上有显著的提升效果。在游戏研发上，公司开发了游戏研 发中台“宙斯”、AI研发平台“丘比特”、数据分析系统“雅典娜”、用户画像系统 “阿瑞斯”、监控预警系统“波塞冬”，在游戏研发环节提升开发流程效率。

公司积极拥抱生成式AI浪潮，渐进式应用AIGC。AIGC能够从美术、程序、文案、沟 通效率与发行运营多方面促进游戏行业提效。对于三七互娱来说，公司积极拥抱 AIGC技术，将渐进式地持续迭代模型以适应公司业务发展，期待技术带来更广阔的 游戏应用与游戏生态变革。从行业层面来看，美术相关应用的落地进度更快， Midjourney和Stable Diffusion已经能快速提升2D美术生成效率，3D美术生成多采用 2D升维路径，当前受到技术和数据的制约，短期落地速度没有很快。程序方面，以 GitHub Copilot为代表的AIGC工具将提高代码效率与质量。文案方面，在游戏内可 用于快速填充基础性文案并赋能智能NPC玩法；沟通协作与发行运营方面，AIGC高 效内容生成能力将加强跨职能间的沟通合作，提高内容生产的质量与数量；对游戏 发行运营，可提高买量投放素材的设计及制作效率；出海与本地化方面，AIGC的多 语言能力可提供翻译与表述支持，优化跨文化团队间沟通。

1. 公司立足数智化，已有一套成熟的决策式AI工具落地，广泛赋能于立项研发、发 行运营等环节。

（1）立项与研发方面，“易览”为立项提供需求洞察，“雅典娜”、“波塞冬”、 “阿瑞斯”三大数据工具综合提高日常研发效率。立项层面，公司自研游戏市场情 报系统“易览”于2022年投入使用，能在市场上多维度汇集公司产品及行业数据， 推送提炼市场上竞品分析报告及相关走势，辅助集团准确把握市场趋势和行业变化， 遴选并打造符合用户喜好的新品。数据分析系统“雅典娜”通过积累玩家事件日志， 多维度挖掘、沉淀并分析玩家行为动作数据；用户画像系统“阿瑞斯”基于“雅典 娜”提供的数据信息，将游戏内部的玩家行为和外部数据进行融合分析，获取精准 用户画像；监控预警系统“波塞冬” 通过智能预测，关键指标控制等诊断方式，实 时监控游戏运行情况，提前预判并快速追踪异常，帮助研发人员快速修复问题。以 上三大研发工具已于2019年起广泛应用于游戏策划、测试、玩法迭代等日常研发工 作，在数智化层面提高公司立项、研发速度与成功率。

综合AI研发平台“丘比特”辅助3D动作捕捉环节、数值平衡性测试。为提高自研游 戏质量，降低3D资产的制作成本，公司依托内部AI研发平台“丘比特”开发了基于 3D关键点检测的AI动作捕捉技术，该技术具备对视频的空间建模能力，拥有视频动 作捕捉、面部表情捕捉等功能，仅需上传所需动作视频即可直接获取适用文件，大 幅提高了3D动态内容的制作效率。应用方面，公司曾运用该技术对非遗技艺“洪拳” 进行提取，并将相关动作还原到自研游戏角色中。公司旗下自研有众多卡牌、SLG 类游戏，平衡数值是此类游戏的研发与长周期运营要点，“丘比特”平台搭载了利用 模仿学习与强化学习领域前沿算法构建的AI智能体，可替代人工进行大量数值平衡 性测试，高效挖掘游戏潜在问题，如公司自研卡牌手游《斗罗大陆：魂师对决》曾有 效应用了AI数值平衡测试功能，改善了玩家的游戏体验，提升游戏生命周期。 研发中台“宙斯”提高内部系统、业务流程自动化水平。2020年落地的“宙斯”作 为研发中台，辅助公司在研发、部署、运营等层面实现全流程自动化和标准化，打通 各部门系统间的业务环节，降低内部沟通成本，提升互联互通水平。

（2）发行运营方面，“天机”与“量子”系统提高投放效率。作为全球化发行公司， 公司在海内外拥有众多代理游戏，发行运营与营销投放均构成业务重点。早在2018 年末，公司已开始搭建运营分析与智能化投放平台“天机”与“量子”并于2019年 投入使用。其中，“天机”是智能运营分析平台，承担游戏全生命周期的分析与运 营，主要包含用户分析和用户维系两个模块体系，承担信息洞察功能，应用于游戏 生命周期的预测、提升，辅助提高用户粘性与运营决策效率；“量子”系统主导公司 自动化买量投放，能够24h全天候工作，通过对游戏数据的统计分析，反馈素材投放 的实际效果并进行调整。两个平台可实现功能协同，形成“量子-天机”综合投放系 统，其中“天机”承担信息获取功能，收集并整合游戏实时LTV预估、投放控制等数 据向“量子”平台报送，“量子”吸收后运用机器学习等算法评估判断并调整投放模 式，整体提高买量投放的速度和效果。

接入NLP舆情分析系统，提升游戏运营稳定性。NLP舆情分析系统具备情感分析、 游戏实体识别、新词发现、关键词提取、词法分析等功能，可实时跟踪游戏内的聊天 数据，总结聊天热词，形成可视化图表直观反映玩家舆情走向。并设置有防拉人功 能，实时拦截违规消息、捕捉Bug事件，为运营者追踪舆情走向提供高效参考，提升 游戏运营的稳定性。

2. 公司进一步抓住AIGC发展机遇，研发端已有应用相关工具，并积极开展相关外 部投资。

自研美术设计中台“图灵”辅助2D美术资产的生成、储备与管理。公司自研美术设 计中台“天工”，主要承担公司自有美术资产及管线的管理功能，支持美术资产储 存、可视化及灵活调用，便于提升资源复用率与生产协同性。随着AIGC浪潮兴起， 美术设计中台“天工”正式迭代升级为“图灵”，在原有管线管理功能的基础上利用 AI赋能，使美术人员便利生成美术资源，进行风格化创意探索，并丰富自有美术模型 图库；此外，公司利用多年来积累的各种美术资产训练符合项目需求的美术模型， 已逐步落地于角色、场景、UI、投放素材等多个方面，如在概念设计环节，可通过调 整提示词生成大量概念效果图供挑选，以匹配特定游戏风格；在用户调研环节，可 直观地生成各种风格概念图，获取目标用户偏好信息；在买量素材制作环节，适用 于初步生成不同画风、题材的素材，快速验证跑量能力。不仅如此，AIGC辅助迭代 形成的美术资产还可进一步有效沉淀于“图灵”中台，进一步为生成特定画风积累 素材、总结提示词使用方面提供便利，整体提升资源复用效率与设计生产的协同性。

投资低代码3D内容创作与游戏社交平台YAHAHA，布局元宇宙、UGC领域。2022 年11月，公司参与跟投资低代码3D内容创作与游戏社交平台YAHAHA，其他投资方 包括小米、阿里巴巴、哔哩哔哩等。YAHAHA成立于2020年，作为典型的AIGC垂类 应用企业，自建有数万素材的3D数字资产库，能让创作者以类ChatGPT对话的自然 语言形式与平台进行交互，快速调取素材并迅速搭建3D场景等内容。目前平台在3D 内容资产领域的合作伙伴Unity、Synty Studios、CGTrader和Dabeeo等。在此基础 上，平台衍生出文本生成游戏（Text 2 Game）功能并建立了对应游戏分享平台，预 计将释放大量UGC内容创作生产力，并为有关企业提供元宇宙搭建的解决方案。期 待YAHAHA在3D资产制作、UGC、元宇宙维度与公司现有业务及未来战略形成较好 联动，在探索3D等内容制作提效的基础上，共同促进行业玩法的颠覆式更新，延展 游戏制作的边界。

总结而言，公司在传统决策式AI应用领域已有深厚积淀，开发有包括“易览”、“雅 典娜”、“波塞冬”、“阿瑞斯”、“丘比特”、“量子-天机”等在内一整套数智 化工具多方面赋能游戏制作的立项、研发、发行、运营各链路环节，提高公司在用户 洞察、数值平衡、内容制作、买量投放、内部运行等方面的智能化和自动化水平。在 AIGC浪潮兴起的背景下，公司积极调整战略，升级美术研发中台“天工”为“图灵”， 并积极运用Midjourney、Stable Diffusion等外部AIGC美术工具，为2D美术内容的制 作降本增效。投资外部优质AIGC垂类企业标的YAHAHA，进一步布局3D内容资产生 成、元宇宙、UGC领域。此外，公司还参与了中国信息通信研究院旗下主导的《生 成式人工智能技术及产品评估方法》编写，作为游戏界代表跟进相关AIGC行业发展 趋势。

22Q4 由于有新产品上线贡献流水增量，23Q1 国内老产品流水自然下滑，使得 23Q1 收入端承压，但公司海外游戏产品表现坚挺，贡献稳定流水基本盘。预计《凡人修 仙传》、《霸业》、《扶摇一梦》等游戏陆续上线之后，给业绩带来新的支撑，我们调 整 23~24 年公司营业收入至 180.98 亿元、202.03 亿元，分别同比增长 10.3%/11.6%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

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