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核心观点

指南针原有主业是金融信息服务，通过向中小投资者售卖软件赚取收入，2022年整合麦高证券后，逐步发展成为互联网券商。我们认为，长期来看，流量平台的先发优势并非该行业的绝对壁垒，公司管理层的经营能力足以让公司成长为优秀的互联网券商。其次，短期来看，由于2022年下半年基数较低，叠加公司基本面的变化，2023年下半年有望实现业绩困境反转。

简评

公司简介：指南针原有主业是金融信息服务，通过向中小投资者售卖软件赚取收入，2022年整合麦高证券后，逐步发展成为互联网券商。根据公司回复深交所重组事项问询函的公告内容，截至2021年末，公司软件累计注册用户数1500万，累计付费用户数150万，2022年公司实现营收12.6亿，归母净利润3.4亿，其中金融信息服务收入11.8亿，该业务毛利率88.7%。

推荐逻辑：1）下半年业绩有望困境反转：由于2022年下半年证券市场景气度下滑以及公司刚并表亏损的麦高证券，业绩同比基数较低(22H2营收3.47亿，归母净利0.14亿)，而公司拟在23年H2安排另一款高端产品的集中销售活动，同时叠加麦高证券经纪业务有序展业，有望实现盈亏平衡，预计下半年公司整体业绩有望大增。2）互联网证券业务高成长性：未来待定增落地，资金充足后，麦高证券有望加速发展。

另外，市场普遍认为公司用户数量少，发展潜力有限，对此我们有不同观点：

1）历史来看，尽管公司免费注册用户数与部分行业龙头相比有差距，但如果拆解同花顺等公司来对比，指南针的核心付费用户数量和金融信息服务业务创收能力与同行相比并不算少。（2022年同花顺增值电信服务收入15.4亿，其中包括iFind终端销售收入；同花顺C端日活数量1463万人，我们推算全量转化率约为10-15%，对应付费用户150-200万）。

2）短期来看，当前获客能力基本足够实现战略目标。公司战略目标是到2027年，麦高证券力争将经纪业务排名做到中证协披露的2021年证券公司经纪业务排名20名，根据公司在定增项目问询函中的预测，2025-2026年公司每年新增开户数分别约为20-24万，我们认为这与公司当前已具备的运营能力相匹配，目标实现的可能性较大。

盈利预测与估值：预计公司2023-2025年营业收入分别为1682.97百万元/2431.52百万元/3352.06百万元，对应同比增速34.1%/44.5%/37.9%；归母净利润342.85百万元/510.50百万元/537.89百万元，对应同比增速1.3%/48.9%/5.4%；按照2023/6/13日收盘价，对应2023-2025年PE估值分别为62.64x/42.07x/39.93x，对应PS为12.76x/8.83x/6.41x，维持“买入”评级。

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